原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 sand可数吗还是不可数，thousand可数吗白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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