上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发(fā)投资者(zhě)对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不(bù)出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违(wéi)约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投(tóu)资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关(guān)注可转债市场风格(gé)变(biàn)化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债(zhài)的退市(shì)处理还(hái)有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本(běn)性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了(le)，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能视(shì)而不见了。各市(shì)场参与主体还(hái)需顺时应势霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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