私(sī)募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提(tí)出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，裤子175是几个x防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　裤子175是几个x　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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