近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(jī)励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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