平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点

　　新(xīn)增社融表现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融增长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点(diǎn)仅多(duō)增(zēng)2873亿元，“稳信(xìn)用”压(yā)力(lì)有所显现。社融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累(lèi)在于(yú)人民币(bì)信贷(dài)增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外(wài)融资和直接融资基本延(yán)续(xù)了一季(jì)度的格(gé)局。1）委托贷款和(hé)信(xìn)托贷(dài)款小幅正增长；未贴现银行承兑汇(huì)票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有所(suǒ)下降，主因债券到(dào)期规(guī)模(mó)较大。3）政府债(zhài)融资规模(mó)同(tóng)比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发(fā)行额度不及万(wàn)亿(yì)，截至(zhì)5月上旬(xún)尚未下发剩余(yú)批次的地方债额(é)度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同期(qī)均(jūn)值。各分项从强到弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷款。新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销售不(bù)振使其(qí)增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷(dài)投放传统淡季(jì)的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能(néng)有效发(fā)力；另一(yī)方面，表(biǎo)内票据(jù)维持(chí)低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意(yì)味着(zhe)目(mù)前(qián)企业贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可。此外，4月初以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一(yī)步(bù)下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同(tóng)比走势(shì)影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张的同时，企业存(cún)款也有边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)有(yǒu)所回落。4月居民资(zī)产再(zài)配置，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对(duì)M2形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。考虑到(dào)去年(nián)4月(yuè)M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑(lǜ)到(dào)4月多家中小银行下调挂(guà)牌(pái)存款利率、银行理(lǐ)财市场火(huǒ)热、居民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费(fèi)规(guī)模可(kě)能较(jiào)为有限。4）4月(yuè)财政存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开(kāi)工率和重大项(xiàng)目开(kāi)工(gōng)金额数据看，财政(zhèng)对实(shí)体经济支(zhī)持力度可能(néng)有所(suǒ)减弱。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导致中国(guó)经济环(huán)比(bǐ)增(zēng)长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融增速回(huí)升幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名义GDP增速(sù)对比看，货(huò)币政策对(duì)实体经济的(de)支持(chí)还是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增速也应足够与(yǔ)之(zhī)匹配。我们认(rèn)为(wèi)，后(hòu)续需通过财政加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修复、促进家庭超额(é)储蓄动用(yòng)等(děng)方(fāng)式(shì)扩大总(zǒng)需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现乏(fá)力。2023年(nián)4月(yuè)新增社(shè)会融资规模为1.22万(wàn)亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速持平(píng)于上月(yuè)的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同期疫情多点散发、社融一度触(chù)“冰”的(de)低(dī)基数(shù)效应(yīng)，以及今年一季度“开门红”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月(yuè)社(shè)融(róng)表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。从分(fēn)项看：

　　一(yī)方(fāng)面，人民币信贷增势放缓(huǎn)，是(shì)4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人(rén)民币(bì)汇率相(xiāng)对稳定，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延续了一季度的(de)格局。

• 　　新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息trong>一则，企(qǐ)业直接融资(zī)同(tóng)比(bǐ)缩量，继续小幅(fú)拖累新增社(shè)融。新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息>2023年4月企业债(zhài)融(róng)资、非金融企业境内股(gǔ)票融资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规模(mó)持续高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对净(jìng)融资构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年(nián)一季(jì)度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业(yè)债券融资(zī)支持工具（第二(èr)期）尚未(wèi)开始投放(fàng)使用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后(hòu)劲”。今(jīn)年前(qián)4个(gè)月，财(cái)政继(jì)续前置发力，政府债融资(zī)规模较去年同期(qī)累(lèi)计多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预算数据(jù)看(kàn)，2023年政府(fǔ)债融资的总(zǒng)体规模与去(qù)年相当。但(dàn)不同之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月底就已经(jīng)下达剩余(yú)批次(cì)的新增地方(fāng)债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的地(dì)方债额(é)度，且提(tí)前批的剩余(yú)发行额(é)度(dù)不及万亿。如果近期下(xià)达(dá)地(dì)方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地(dì)方政府(fǔ)项目(mù)额度分配、预算调整(zhěng)程序，剩余批次地(dì)方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信(xìn)托贷款(kuǎn)单月小幅(fú)新增，相比去年同期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿(yì)元(yuán)。在表内票(piào)据贴(tiē)现减(jiǎn)少的情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅(jǐn)略有(yǒu)多增，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单(dān)月净偿还规模达(dá)历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同(tóng)比大幅多增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款的最(zuì)大(dà)问题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷(mí)使(shǐ)其增量不足(zú)，居民预期(qī)偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存(cún)量房(fáng)贷(dài)又雪上加(jiā)霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持(chí)低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据(jù)高(gāo)增长形成对比），也意(yì)味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支持实体经济的可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同(tóng)比走势的(de)影响较大，这(zhè)可能(néng)是驱(qū)动(dòng)其变化的主要原因。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而(ér)21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款均在(zài)减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回(huí)落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力(lì)，对(duì)M2的支撑不强。另一方面(miàn)，居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有(yǒu)较(jiào)强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来(lái)的(de)首(shǒu)次同比少增，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费(fèi)的(de)规模(mó)可(kě)能较为(wèi)有(yǒu)限。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利(lì)率（据融360监测数(shù)据，4月份农商(shāng)行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年(nián)期存款平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民中(zhōng)长期(qī)贷款净偿还规(guī)模达历(lì)史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵(dǐ)退税推进(jìn)存在一定影响。但(dàn)结合(hé)其他指标看，财政对实体经济(jì)的支持力(lì)度可能有(yǒu)所减弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高(gāo)频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工(gōng)率、电(diàn)炉开工率、独立(lì)焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大(dà)项目(mù)开工金(jīn)额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国(guó)各地重大项目开工(gōng)总投资额(é)约28078.26亿(yì)元，环(huán)比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此(cǐ)时如果财(cái)政基(jī)建支持力度(dù)不稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济的环(huán)比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息