公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立(lì)场(c切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸hǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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