来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zē5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加155公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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