4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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