时值(zhí)2022年锂(lǐ)价暴(bào)涨，A股钠电炒作如日中天之际，传艺科技于去年6月22日晚间高调宣(xuān)布入局。彼时的公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，公(gōng)司(sī)拟投资3000万元通(tōng)过(guò)全(quán)资子公司江苏智纬电子科技有限公司（以下简称“智纬(wěi)电子”） 同海(hǎi)盈汇鑫(xīn)企业、自然(rán)人杨磊和杨崇义合作(zuò)设立(lì)控股(gǔ)孙公(gōng)司(sī)江(jiāng)苏传艺钠(nà)电科技有限公司（公司持股(gǔ)75％，以下(xià)简称“传艺钠电(diàn)”）。

　　公告出(chū)，传艺科技旋即(jí)涨停(tíng)，当(dāng)日(rì)盘后公司迫不(bù)及待(dài)召开(kāi)电话会(huì)议，向合计64名分析(xī)师和个人(rén)投资者披露跨界(jiè)钠(nà)电的各(gè)种细节。根据(jù)规划，传艺(yì)科技钠电池项目(mù)中试(shì)线2022年投(tóu)产，一期2GWh的产能(néng)2023年投产，二期计划新建8GWh的产能(néng)。

　　撂下电话，股价(jià)更加疯(fēng)涨。加上6月23日的涨停，传艺科技宣(xuān)布跨(kuà)界后一口气(qì)收(shōu)出(chū)7个涨停板，市值快速实现翻倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息(xī)催涨股价(jià)的前车(chē)在前，传艺科技开始有意无意地“主动”披露钠电项目进展，而(ér)公(gōng)司股价也往(wǎng)往(wǎng)在(zài)公告(gào)披露后录(lù)得大幅上涨(zhǎng)。去年12月5日盘中，公司股价一度摸高(gāo)至54.44元/股，相(xiāng)较于跨(kuà)界钠电池(chí)前10元/股左右的温吞(tūn)股(gǔ)价，不到半年的时(shí)间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价开始掉(diào)头向(xiàng)下，无论其(qí)如何发(fā)布“利好(hǎo)”消息，股价也再难掀大风浪，反而随着时间的(de)推移，迅(xùn)速回(huí)落。截(jié)至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间已(yǐ)经较高点腰斩。

　　值得一提的(de)是(shì)，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司迫切召开电话会并在(zài)《投资者(zhě)关系活(huó)动记(jì)录表(biǎo)》中对外发布钠电池业务未来规划、技术(shù)水平(píng)等涉及(jí)公司经营的重(zhòng)大(dà)信息，但(dàn)直至2022年(nián)7月9日才正式通(tōng)过《关于(yú)对深圳(zhèn)证券(quàn)交(jiāo)易所关注(zhù)函回复的(de)公告》补(bǔ)充披露相关事(shì)项，传艺科技及公司董事长兼总经理邹伟民、时(shí)任董秘许(xǔ)小丽还遭深(shēn)交(jiāo)所(suǒ)通报批(pī)评。

　　产(chǎn)能“大跃(yuè)进”，钱(qián)从哪里来？

　　回看传艺科技股(gǔ)价“过山车”式上下，背后(hòu)纵有游资(zī)推波助澜，但归根结底(dǐ)还是其资金有限与(yǔ)钠电产能规(guī)划“大跃进(jìn)”不匹配无法让市场信服造成的。

　　根(gēn)据公司定增预(yù)案，钠电(diàn)池二(èr)期5.5GWh项目(mù)建(jiàn)成后，公司产(chǎn)能将达(dá)到10GWh。而根据公司(s隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ī)此前对交(jiāo)易所回复函和2023年度定增预案(àn)，公司规划的10GWh钠(nà)电池项目的投(tóu)资成本(běn)约54亿元。其中(zhōng)，土地(dì)购置及(jí)厂房成本约4亿(yì)元(yuán)，10GWh产能需(xū)投入(rù)的装修及设备成本约50亿(yì)元。

　　实(shí)际上(shàng)，传(chuán)艺科技规(guī)划的(de)钠电产(chǎn)能远(yuǎn)不止这公告出(chū)来的10GWh。据(jù)传艺钠电官微消息，公(gōng)司董事长邹伟(wěi)民(mín)4月16日在公(gōng)开场合(hé)演讲(jiǎng)时提(tí)到，“2022年7月，公司决(jué)定，发挥资金优势，投资50亿元，新征410亩土地(dì)，用30个月的时间(jiān)，新上钠离子电池全供应链项目，逐(zhú)步形成年产(chǎn)3万吨正(zhèng)极(jí)材料、4万吨(dūn)负(fù)极材(cái)料、18GWh钠离子电池、15万吨电(diàn)解液的生(shēng)产能力；2022年10底，中(zhōng)试线已(yǐ)经竣工(gōng)投产(chǎn)；目(mù)前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月底有(yǒu)望批量(liàng)生产。”

　　邹伟(wěi)民公开演讲时提(tí)到的(de)钠电产能规划，来源：传艺钠(nà)电官微(wēi)

　　若按邹伟民(mín)的说(shuō)法(fǎ)，传艺(yì)科技(jì)在上述(shù)的54亿元(yuán)资金外，还需要更多资金，仅(jǐn)另(lìng)外8GWh钠电池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现实是(shì)，传艺(yì)科技(jì)主(zhǔ)营式微，年赚1亿(yì)元的盈利水平显然难(nán)以撬(qiào)动动辄几(jǐ)十亿的项目。

　　传艺科技(jì)主营输入类设备和(hé)印(yìn)制(zhì)电(diàn)路板（PCB）两(liǎng)大类(lèi)消费电子零组件，具(jù)体包括笔记(jì)本/台式机电脑键盘、触(chù)控(kòng)模组和鼠(shǔ)标等(děng)输入类设备及通讯用板、消费电(diàn)子、计算机(jī)用板(bǎn)等(děng) PCB 产品。

　　2017年(nián)上市以来(lái)公司经营规模不断扩大(dà)，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起步，逐(zhú)年(nián)递增，到2022年(nián)达到19.99亿元(yuán)，翻(fān)了近3倍。但盈利并未同步，上市当(dāng)年公(gōng)司归母(mǔ)净(jìng)利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万(wàn)元(yuán)。之(zhī)后随着行(xíng)业式微，公司(sī)盈利水(shuǐ)平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年(nián)仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司盈利就已经达到(dào)了9000万元，净利润增(zēng)长乏力可(kě)见一(yī)斑。

　　传(chuán)艺科技业绩变(biàn)动情(qíng)况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈(jǐng)，账(zhàng)上的资金也并不(bù)宽裕。2022年，公(gōng)司经营活动产生的现金流量净额(é)4.46亿(yì)元；截至去年末(mò)，公司货币(bì)资金仅2.87亿元(yuán)，短期借款8.41亿(yì)元(yuán)；应收账(zhàng)款5.90亿元，应付账款4.56亿元(yuán)。

　　那两年(nián)半内(nèi)要拿出54亿元乃(nǎi)至(zhì)94亿元以(yǐ)上的资金投资(zī)钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年(nián)7月9日给深交所(suǒ)的(de)回函中，传(chuán)艺科(kē)技曾详细(xì)披露过2GWh项目(mù)资(zī)金(jīn)来源：截至2022年5月31日，公司(sī)可(kě)用于钠离子电池项目的自有资金(jīn)仅(jǐn)1.61亿(yì)元，银行授信(xìn)未使用额度10.27亿(yì)元，足见其(qí)在投资(zī)钠电项目时自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来(lái)源(yuán)：传艺(yì)科(kē)技给深交所(suǒ)的回函

　　很(hěn)明显，一(yī)开始规划(huà)的一期2GWh产能，传艺科技就(jiù)是(shì)准(zhǔn)备靠银(yín)行贷款(kuǎn)解(jiě)决。后一(yī)期产能增加到4.5GWh，投资额(é)增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月(yuè)30日公司(sī)公告(gào)称(chēng)，传艺科(kē)技及子(zi)公司(sī)拟向工(gōng)商银行、农业银行等组(zǔ)成的联合银团申请不超过20亿元的(de)项目贷款，用(yòng)于公司钠电(diàn)池项目。根据(jù)最新(xīn)的调研记录(lù)，“截至目前，牵头银(yín)行已审(shěn)批通过，参团银行处于正常的审批流程中。”

　　一(yī)期(qī)靠贷款(kuǎn)，二期谋定增。今年3月30日，公司(sī)披露《2023年度向特定对象发行股(gǔ)票预案》，拟募(mù)资不超过30亿元，其中的(de)24亿元拟投(tóu)入钠电池制造二期项目，剩(shèng)余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测(cè)算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投资额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还有(yǒu)3.47亿元的缺口。而为补这部分缺口，传(chuán)艺科(kē)技(jì)甚至(zhì)将2020年(nián)定增募投资金中的1.75亿元变更(gèng)用于该(gāi)项目(mù)。

　　简单加总便知(zhī)，家底不厚，传艺(yì)科(kē)技10GWh钠(nà)电(diàn)项目只能依赖融资。至于上述邹伟民公开(kāi)演讲(jiǎng)时提到的(de)另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向(xiàng)公司(sī)求证，但截至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电还有(yǒu)优势(shì)吗？

　　“今(jīn)年销售不低于10亿元(yuán)，整个(gè)钠电池全供应链项目计(jì)划(huà)到2024年末全部(bù)竣(jùn)工投(tóu)产(chǎn)，达产达效后，可实(shí)现年销售250亿(yì)元。”若传艺(yì)科技(jì)的钠电项(xiàng)目(mù)真如邹伟民在近日(rì)的演讲中所(suǒ)言(yán)照(zhào)进现实，几年后(hòu)公司(sī)营收将在当前(qián)基(jī)础上翻十几倍。但近来腰斩的股价显示，市场对这个(gè)故(gù)事并(bìng)不再(zài)买账，除了资金实(shí)力有限公司(sī)外，核心还在其大干快上后产能(néng)如(rú)何消化(huà)的问题。

　　毕竟，在钠电(diàn)池商(shāng)业化元年的2023年，包括(kuò)宁德时代、中科海(hǎi)纳(nà)、亿纬锂能(néng)、雅(yǎ)迪等诸多巨头在内，已纷纷(fēn)发产品、量产并大建(jiàn)产(chǎn)能，竞争者初露威胁，赛道(dào)已然(rán)开始拥挤。

　　尽管就披露(lù)的参数和性能来看，传艺钠电的钠电池与巨头们(men)不(bù)相上下，但宁(níng)德时代落地奇瑞车型、华语新能源配套雅迪极钠S9等表明，大佬们已经(jīng)走(zǒu)在(zài)前面，率先在(zài)两轮(lún)电动车(chē)和低速(sù)电动(dòng)车(chē)领域(yù)实现装车应用。而传艺(yì)科技(jì)除了在岁末(mò)年初公告(gào)与中祥航业、江(jiāng)苏新能源、德博新能源(yuán)签订项目合作或战略合作协议外，并未(wèi)官宣(xuān)重点客户。

　　每(měi)每有(yǒu)投资(zī)者(zhě)问及客户情况时，公司都以“目前订单(dān)下游(yóu)运用覆盖储能、低速(sù)电动车(chē)及电动工具等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域”“公司钠离(lí)子电池送样后(hòu)客户(hù)的反馈普遍较(jiào)为良好，并已与(yǔ)多(duō)名客户签订了销售订单”“公司已与多家知名两轮电(diàn)动车品牌(pái)开展送样和合作意向洽(qià)谈等(děng)工作”等进行回复。至于具体的客户(hù)名称和订单金额，一直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池(chí)产能落地(dì)正数倍级增长。上海(hǎi)钢联新能源(yuán)事业(yè)部钠电池分(fēn)析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项(xiàng)目(mù)落地产(chǎn)能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤(luó)资讯最新发(fā)布数据则称，到(dào)2023年底，预计钠电池(chí)产能将(jiāng)增加至21GWh。无(wú)论是(shì)哪种预测，今年钠电池落地产(chǎn)能大幅(fú)增加(jiā)已(yǐ)可预(yù)见(jiàn)。

　　“参考锂电池行业产能利(lì)用(yòng)率，钠电池落(luò)地的产能中(zhōng)可以实(shí)现装机(jī)的在4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池的市(shì)场规模接近40GWh。前期用于两轮车的钠电池不到5％，后面成本降下来才会有较大比例的(de)替代(dài)。”汪奇(qí)认(rèn)为，今年钠电池只会小批(pī)量应用(yòng)到多元化场景。

　　然(rán)传艺科技(jì)却十分(fēn)自信，其在(zài)调研(yán)记录中预测(cè)，预计2023年公司实际(jì)出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了2023年(nián)钠电池(chí)市场的(de)绝大部分份(fèn)额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月9日投资(zī)者关系(xì)活动记录(lù)表

　　需(xū)要注(zhù)意的是，沉寂多年的钠电池(chí)是在此(cǐ)前(qián)锂价飙涨的背景下作为(wèi)“替代”而被推到台前的，去(qù)年底以来，碳酸锂价格持续(xù)下行，4月20日(rì)电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一时间(jiān)，锂(lǐ)价持续下(xià)跌(diē)会否(fǒu)影响(xiǎng)钠(nà)电池商业化进(jìn)程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能够起(qǐ)到对锂电池的平衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂(lǐ)资(zī)源的供应(yīng)安全，不(bù)太可能成为(wèi)主流。锂价一便宜，就(jiù)会(huì)让钠离子(zi)的发展(zhǎn)陷入被动。”但他也(yě)强调，“钠离子(zi)技术一(yī)定要发展，因(yīn)为(wèi)它是锂离子电(diàn)池的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设(shè)成(chéng)本(běn)接近(jìn)，目前三元(yuán)钠电量产的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其(qí)进一(yī)步向钛媒体(tǐ)APP分析，“钠离子电池性能(néng)比较接(jiē)近磷酸铁锂电池，高(gāo)能量密度的(de)也接近三(sān)元(yuán)523电(diàn)池。目前电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅(fú)下降40％以上，所以目前已经和钠电池(chí)成本基(jī)本相当(dāng)；而由(yóu)于锂原料价格(gé)大(dà)幅下降(jiàng)，目(mù)前铁(tiě)锂(lǐ)和锰酸锂等(děng)电池成(chéng)本已经优于钠电(diàn)池。今年碳(tàn)酸锂价格在20万以下时(shí)，锂电池(chí)对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场(chǎng)普遍(biàn)认为钠电池还有(yǒu)降本的空间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁助理刘(liú)继茂就告诉钛媒体APP，“待(dài)产业(yè)链完善后，规模量产后钠离子(zi)电池正、负(fù)极材料价格可降至(zhì)5万元/吨(dūn)甚(shèn)至以下(xià)，钠离(lí)子电池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳酸锂存在降(jiàng)价可(kě)能，但只要碳酸锂(lǐ)价格高于15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成本优势就依然(rán)存在，并且(qiě)随着(zhe)技(jì)术(shù)不断(duàn)发展、产业(yè)不断成(chéng)熟，钠离(lí)子(zi)电池(chí)的(de)降(jiàng)本(běn)空间有望进一步打(dǎ)开，该成本临界点(diǎn)仍(réng)有进一步(bù)下探的可能。”

　　汪奇也称，明(míng)年(nián)钠(nà)电产业规(guī)模化(huà)完(wán)成后，能(néng)和锂离子电池的成本拉开差距，接近铅酸电池的成(chéng)本。但能(néng)量密度的限制，使得(dé)碳(tàn)酸(suān)锂价格(gé)在15万以上时，成熟(shú)后的钠离(lí)子电池有一(yī)定优(yōu)势；碳酸锂价格在10万左右及以(yǐ)下时，钠离(lí)子电池(chí)在动力领域优势(shì)较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，包(bāo)括传艺(yì)科技在内，诸(zhū)多入局钠电池(chí)的企业都言锂(lǐ)价下跌无(wú)碍钠电池商(shāng)业化进程。但随着锂价(jià)持续下降，钠(nà)电池利润率下降或也是必然的(de)。

　　以传艺(yì)科技(jì)为(wèi)例，其在1月(yuè)9日(rì)的调研记录中曾(céng)表示，公司(sī)钠电池定(dìng)价主要根据碳酸锂的价格，一般(bān)给到客户的价(jià)格(gé)比磷酸(suān)铁(tiě)锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随(suí)碳酸锂价格(gé)波动而波(bō)动。

　　缺乏长远投资(zī)定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和(hé)产能消化之外，市场还担忧传艺(yì)科(kē)技项目投资的定力。

　　尽管公(gōng)司对进军钠电领域雄(xióng)心勃勃(bó)，然而钛媒体APP梳理其(qí)过往投资履(lǚ)历发(fā)现，传艺(yì)科(kē)技(jì)在投(tóu)资(zī)上缺(quē)乏长远定力，临时“跳票”甚至终(zhōng)止募投计划可谓“家(jiā)常(cháng)便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资(zī)4.81亿元(yuán)，其中将2.98亿元投(tóu)向FPC生产(chǎn)项(xiàng)目，9418.08万(wàn)元投向薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产(chǎn)项目(mù)。然2018年(nián)4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目未(wèi)用(yòng)的资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分别用(yòng)于3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项(xiàng)目、轻薄型键盘生产项目，已经使(shǐ)用了7737.67万元募资的FPC生产项(xiàng)目则(zé)被终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄膜线路板生产线技改并扩产项(xiàng)目的(de)实施地点从(cóng)一厂搬迁至二厂(chǎng)；2021年(nián)6月，再将该项(xiàng)目的(de)实施地点变(biàn)更(gèng)为重庆市合川区工(gōng)业园区核心区高阳路30号，实施主体(tǐ)则从传艺(yì)科(kē)技变为(wèi)全资子(zi)公司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生变。公(gōng)司终止实施3D玻(bō)璃面板生产项目（已投入募(mù)资7445.13万元），并将该项目(mù)剩余资金全部(bù)投入轻薄(báo)型键盘生产项(xiàng)目的建(jiàn)设，并将后者的产能从1600万台提升至2240万(wàn)台。

　　2020年8月(yuè)，传艺科技再融资，定增募资6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用于年(nián)产18万(wàn)平方米中高端印制电路板(bǎn)建设(shè)项目。但(dàn)次(cì)年6月，公司(sī)将(jiāng)该(gāi)项目中的SMT工序实(shí)施(shī)地(dì)点由江苏省高(gāo)邮市(shì)经开(kāi)区凌波路33号(hào)改(gǎi)建(jiàn)至江苏(sū)省(shěng)高邮市经开区凌波(bō)路49号的闲置厂房；2023年3月(yuè)，传(chuán)艺科技(jì)再“变卦”，又将该(gāi)项目(mù)剩余(yú)募资（已投入募(mù)资2.41亿元）1.75亿(yì)元变更(gèng)用于投(tóu)入“钠(nà)离子电池制造二(èr)期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频变更募(mù)投计划的地点、资金乃至项目，直接(jiē)的后(hòu)果就是(shì)原(yuán)有的(de)投(tóu)入打水飘、投(tóu)资效率低下以及(jí)建成项目实际效(xiào)益与(yǔ)预计天差地(dì)别。

　　根(gēn)据招股书(shū)，薄膜线路板生产(chǎn)线技(jì)改并(bìng)扩产项目建设期(qī)仅12个月，达产年(nián)可实现销(xiāo)售收入2.24亿(yì)元。定期报告显(xiǎn)示(shì)，2018年6月30日，该项目(mù)就已经建成。但2019年-2022年，该项(xiàng)目的效益(yì)分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元(yuán)。

　　而根据定增(zēng)方案，年产18万平方米中高(gāo)端印制电路板(bǎn)建设项目建设期也仅(jǐn)12个月(yuè)，预计达产(chǎn)年实现营收(shōu)7.48亿(yì)元，项目净利润(rùn)1.31亿(yì)元。然两年(nián)多时间过去了，截至2022年12月31日(rì)，该项目(mù)投资进度(dù)也(yě)仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年(nián)该项目效益(yì)分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与(yǔ)当初的(de)预(yù)期(qī)相去甚远。

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