金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(l夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭án)回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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