近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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