4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(d中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大e)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（H中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大DET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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