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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回(hu500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两í)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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