作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月11日(rì)，国家(jiā)统计局公(gōng)布了(le)4月(yuè)份(fèn)的通胀(zhàng)数据：4月份居民(mín)消费价格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩(suō)的(de)时候？我(wǒ)们认为“通缩论(lùn)”言(yán)过(guò)其实(shí)：一(yī)方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价(jià)格筑(zhù)底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正常水平(píng)，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文(wén)

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带(dài)动(dòng)价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内油(yóu)价下降(jiàng)影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上年同(tóng)期高基数的(de)影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生产(chǎn)资料(liào)、生活资料价(jià)格(gé)环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油(yóu)价格波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品(pǐn)相关行业价格环比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采(cǎi)选相(xiāng)关行(xíng)业价(jià)格(gé)结(jié)束自去年底以来的强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放、供给相对充足(zú)的影(yǐng)响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历(lì)史(shǐ)较(jiào)低水平，离转负(fù)仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低(dī)位，但今年初以来(lái)有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩压力正(zhèng)在逐步(bù)缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势(shì)均(jūn)处于正常(cháng)波动(dòng)区间，也指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年二、三季(jì)度受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数(shù)持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应更多关(guān)注(zhù)环比变动情况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需(xū)求的回(huí)升，以及中央猪(zhū)肉(ròu)收(shōu)储工作的开展，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解(jiě)，下半年(nián)物(wù)价(jià)水平(píng)有望(wàng)逐步回(huí)归(guī)至(zhì)正常(cháng)水平、整(zhěng)体将保持(chí)温(wēn)和上涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的(de)主要矛盾。

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