来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为9一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力50亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力g>