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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(q木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思iú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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