美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党达成(chéng)一季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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