4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(y上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费)12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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