来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(b匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ié)作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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