事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。1分钟前刚刚哪里发生了地震线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　1分钟前刚刚哪里发生了地震"通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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