金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(n五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗èi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认(r五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗èn)为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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