事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(三公里是多少米，三公里是多少米lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(du三公里是多少米，三公里是多少米ō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.三公里是多少米，三公里是多少米6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三公里是多少米，三公里是多少米