来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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