5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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