上(shàng)市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元(yuán)，触及退(tuì)市(shì)指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可(kě)转债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或(huò)成(chéng)为(wèi)首只因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标被(bèi)终止上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者(zhě)“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎(hū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍(yǎn)生(shēng)品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册(cè)制(zhì)改革乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约(yuē)风乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字险随之上升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险(xi乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字ǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的(de)。并密(mì)切关注可转债市(shì)场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回(huí)售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关(guān)要求，适(shì)当提(tí)升准入门(mén)槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的(de)短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展(zhǎn)。

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