近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭p>

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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