文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部(b夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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