文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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