近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排(p女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ái)除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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