私募基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能(n孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好éng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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