上市公(gōng)司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日(rì)低于(yú)1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性(xìng)，自(zì)诞生(shēng)以来(lái)颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前(qián)一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回(huí)和回售(shòu)等(děng)条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市(shì)公司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公(gōng)司(sī)发(fā)行(xíng)的(de)可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长(zhǎng)期(qī)稳定(dìng)的羊毛”不稳定了2197的立方根是多少，216的立方根是多少。事实上，可转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改(gǎi)革的(de)持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知了。投(tóu)资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估值(zhí)出现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关注(zhù)可转(zhuǎn)债(zhài)市场风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调整(zhěng)配(pèi)置比例和(hé)结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等2197的立方根是多少，216的立方根是多少。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信(xìn)用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回(huí)售条(tiáo)款(kuǎn)等(děng)相关要(yào)求，适(shì)当(dāng)提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎(yíng)来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内(nèi)的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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