来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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