4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(j为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ī)数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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