来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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