金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(sh劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼àng)涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(b劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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