金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于戊戌年是哪一年(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)戊戌年是哪一年迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(k戊戌年是哪一年ě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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