金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fabo文是什么意思 abo文是谁发明的āng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēnabo文是什么意思 abo文是谁发明的g)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 abo文是什么意思 abo文是谁发明的