2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：<顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗/strong>AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。