2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(f水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些ù)力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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