文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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