5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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