事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng中国人去巴基斯坦安全吗)本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率中国人去巴基斯坦安全吗和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 中国人去巴基斯坦安全吗月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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