金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投卯怎么读，卯足劲是什么意思解释公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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