文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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