5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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