事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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