文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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