原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(ha5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大uà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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