2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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