公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dijìn)行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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